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民族证券回购利率过高不会持续

发布时间:2019-08-14 16:31:51

民族证券:回购利率过高不会持续 2013-06-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

●6月20日,银行间市场流动性骤然收紧,如基准的隔夜和7天回购利率最高成交在30%和28%,收盘加权平均利率报11.74%和11.62%,双双改写历史新高,分别比前一交易日上涨387基点和336基点。资金面紧张的根源在于央行对基础货币投放的控制。

●央行控制基础货币的主要原因在于控制M2增速。今年前4个月,非信贷的货币投放渠道“银行同业差额以及对非金融机构债权”的规模快速扩张,央行只有通过收紧基础货币、拉升市场利率的方式对其进行控制。收紧从5月份开始,6月份的紧是上述思路的延续。

●另一方面,过紧的资金面也可能是央行与商业银行博弈的结果。6月前10天信贷过万亿元,不排除银行集体预期在经济形势不好的情况下,中央会改变政策,从而大幅扩张贷款以占住额度。但是李克强总理再次提出要“激活存量”,言下之意并不希望信贷货币在增量上再一次快速扩张,这为央行继续执行“控货币”的思路提供了尚方宝剑。这或许是央行对目前利率飙升而淡定从容的主要原因。

●总的看来,近期央行可能会对利率太高的情况有针对性地采取一些措施,但是利率在6月末之前大概率仍然处在7%左右的较高水平。在随后的几个月中,市场利率可能会逐渐下降到3%左右政策水平,其快慢取决于商业银行对中央银行货币控制的配合程度。

●近期短期利率水平的上升对股票市场和债券市场都产生了明显的不利影响。我们认为市场对此有些反应过度。央行对货币增速的控制并不影响其适度放松的货币政策。李克强总理也在强调要“激活存量支持实体经济发展”,其核心在于通过扩张直接融资让银行存款在实体经济中“转起来”(而不是一直沉淀起来),放大社会融资规模来支持经济复苏。随着商业银行逐渐找到合理的表外融资渠道,表内存款的增加速度就会放慢,对基础货币需求的增速就自然降低,银行间资金市场也不会持续偏高,目前的经济情况下,合理的回购利率应该在3%左右。

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